50ETF期权卖方做空波动率,如何选择合约?

近期上证50ETF期权的隐含波动率持续下降,做空隐含波动率的卖方一路躺赢,喜获丰收,赚的盆满钵满。
 
在波动率回来时时,卖出期权合约赚取隐含波动率下降的收益,这是卖方最常用的策略。
 
那么,我们在50ETF期权做空波动率时,该如何选择合约呢?
 
50ETF期权卖方做空波动率如何选择合约
 
此时Vega是我们的主要利润来源,因此要让持仓的Vega绝对值相对高,同时因为我们只做波动率、不做方向,要避免上证50指数涨跌的影响,因此要让持仓的Delta绝对值相对低。
 
单边裸卖做空波动率
 
单边裸卖暴露的风险较大,使用的较少,一般在认购认沽合约的隐含波动率偏差特别大的时候,才会有人使用。
 
比如今年上半年,曾有认购合约的隐含波动率处于30%以上的高位、而认沽合约的隐含波动率只有20%多,二者差距巨大,此时会有看不涨的玩家选择大仓位单边卖购,来获取更高的收益。
 
当我们使用单边卖出策略时,Vega值是我们的主要利润来源,因此要选Vega值相对高的合约,而Delta值是风险来源,所以要选Delta绝对值低的合约。
 
简单说就是,在Vega值相同时,选Delta值低的那个合约,在Delta值相同时,选Vega值高的那个合约。
 
双卖对冲做空波动率
 
为了减少单边裸卖的风险,卖方通常会使用Delta中性的双卖策略,即同时卖出认购、认沽合约,使二者Delta值对冲后总体持仓Delta值尽可能的低,趋近于零,同时又保留了认购认沽合约的Vega值。
 
最典型的就是跨式策略,同时卖出一张平值认购合约和一张平值认沽合约,使二者的Delta值对冲,同时Vega值相互叠加,就得到了一个高Vega值、低Delta值的持仓组合。
 
此外,还有宽跨策略,即卖出不同行权价的认购合约和认沽合约,使二者Delta值对冲,总体持仓Delta值趋近于零。
 
此时,Delta中性的持仓就不再受上证50涨跌的影响,只要隐含波动率下降,无论上证50如何波动,我们都能赚钱。
 
但是,虽然持仓的Delta值被对冲掉了,但是会出现另一个风险:Gamma风险。因为认购认沽合约在对冲Delta值的同时,会叠加Gamma值,此时我们面临的风险就由Delta变成了Gamma。
 
因此,当我们使用双卖策略时,要选Vega值相对高、而Gamma值相对低的合约。简单说就是,在Vega值相同时,选Gamma值低的那个合约,在Gamma值相同时,选Vega值高的那个合约。
 
值得注意的一点是,不同月份的期权合约,Delta值和Gamma值可以叠加,但是Vega值不可以简单叠加,因为不同月份的隐含波动率经常出现较大的差别。

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